Hannu NummiaroTalous28.1.2022Voiko kuuluisaan arvostusmittariin luottaa? Mittari kertoo osakkeiden olevan huippukalliitaOsakkeiden arvostus on korkealla. Kuuluisa arvostusmittari Shillerin P/E kertoo yhdysvaltalaisosakkeiden hinnan lähentelevän jo historiallisen korkeita tasoja. LähiTapiolan ekonomisti Hannu Nummiaro sanoo, ettei kuuluisa mittari ennusta täydellisesti tulevaa, mutta näkymä ei ole hyvä.Lisää sijoittamisesta

Sijoitusvuosi on lähtenyt väärällä jalalla liikkeelle, kun rahapolitiikan kiristäminen on realisoitumassaa aiempia arvioita nopeammin ja voimakkaammin. Sijoitusmarkkinoiden erinomaiset tuotot ovat paljolti perustuneet erittäin elvyttävään raha- ja finanssipolitiikkaan, ja vahva talous voi kääntää vipua päinvastaiseen suuntaan, jolloin kohonneet arvostukset voivat antaa periksi.Kauhuskenaario on, että osakkeet toistavat historiaansa ja näiltä arvostustasoilta seuraavan vuosikymmenen tuotto jää olemattomaksi. Kuvassa 1 on esitetty paljon seurattu Shillerin P/E, joka tarkoittaa osakkeiden hinnan ja viimeisimmän kymmenen vuoden keskimääräisten reaalisten tulosten suhdetta. Shillerin P/E on noussut miltei tasolle 40, mikä indikoisi jopa negatiivista tuottoa.Kuva 1. Shillerin P/E ja synkkä tulkinta

Kuvan tulkinta on kuitenkin ylipessimistinen. Negatiivisten 10 vuoden tuottojen historia muodostuu teknokuplan huipulta finanssikriisin pohjalle, eli hyvin poikkeukselliseen yhteensattumaan, joka tuskin samanlaisena toistuu. Kuvassa 2 on esitetty tuotto myös 15 vuodelta, jolloin aikaa jää myös kriisistä toipumiseen ja tuotot nousevat selvästi positiiviseksi. Kauhua ei kannata perustaa sattuman oikkuihin.Kuva 2. Shiller P/E ja osaketuotto aikasarjana

Kuvassa 1 vaivaa pari muutakin seikkaa. Ensinnäkin, arvostuksen ja tulevan tuoton suhde on esitetty lineaarisena, vaikka P/E-suhteen käänteislukuna saatava tuotto-odotus eli ”earnings yield” on luonteeltaan epälineaarinen. Toiseksi, ”Dividend Discount Model”:n mukaan arvostuksesta estimoitu tuotto-odotus on reaalinen.Kuvassa 3 nämä seikat on korjattu. Lisäksi Shillerin P/E:n normaalin 10 vuoden laskentaperiodi on muutettu 15 vuoden mittaiseksi, joka täsmää yllä kuvattuun 15 vuoden vakaampaan tuottoperiodiin. Kauhu poistuu, sillä tällä mallilla reaalituotonkin voi olettaa selvästi positiiviseksi. Kylmä fakta silti on, että näillä arvostuksilla tuotto-odotukset ovat historiaa alhaisemmat, eli saman summan kerryttäminen vaatii nyt isompia säästöeriä.Kuva 3. Arvostus 15v tuloksilla ja osakkeiden reaalituotto

Tämäkään malli ei täydellisesti ennusta tulevaa, sillä alkutilanteen arvostuksen lisäksi periodin tuottoon vaikuttavat tulosten kehitys, osingot, arvostuksen muutos ja ostovoiman kannalta myös inflaatio. Esimerkiksi inflaatiopaineisella 70-luvulla osakkeiden kehitys takkusi ja stagflaatiovaiheisiin päättyneet periodit antoivat negatiivisia reaalituottoja. Sijoittajat puntaroivatkin kasvu- ja inflaatioregiimejä herkällä kädellä.Hannu Nummiaro
Ekonomisti
LähiTapiola Varainhoito OyTämä on mainos. Tutustu ennen lopullisten sijoituspäätösten tekemistä sijoituskohteen lakisääteisiin dokumentteihin, jotka ovat saatavilla LähiTapiolan nettisivuilla. Tässä esitettyjä tietoja ei tule yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana eikä tietoja ole tarkoitettu kehotukseksi käydä kauppaa sijoitustuotteilla tai -palveluilla.

Sijoitamme sinun varasi kuten omammeMitä, jos voit sijoittaa omat varasi kuten me LähiTapiolassa – pitkäjänteisesti ja ammattitaitoisesti? Tutustu sijoituskohteisiin, joihin me itse uskomme.

Lisää sijoittamisesta

Näkökulmia

Petri HeiskariTyöelämä9.5.2025Näin houkuttelet avainhenkilön yritykseen – nojaa tutkimustietoon, älä mututuntumaanTakkuilevatko ylimmän johdon ja erityisasiantuntijoiden rekrytoinnit? Ei ihme, sillä kilpailu avainhenkilöistä kovenee. Siksi on entistä tärkeämpää tunnistaa, keihin eri palkitsemisen keinot purevat, kirjoittaa LähiTapiolan ICT:n, energian ja teollisuuden suurasiakkaisiin erikoistunut Petri Heiskari.Peter CastrenTalous8.5.2025Kun usko horjuu, horjuvat myös markkinatYhdysvaltojen hallinnon toimet ovat ravistelleet perinteisiä uskomuksia niin geopolitiikassa kuin taloudessakin. LähiTapiola Varainhoidon korkojohtaja Peter Castren pohtii, ovatko Euroopan ja Saksan valtionlainat uusi turvasatama sijoittajille.Jari JärvinenTalous28.4.2025 Miksi Maailma-rahastot menestyvät vuodesta toiseen rahastovertailuissa?LähiTapiolan Maailma-rahastot ovat keränneet jälleen tunnustusta arvostetussa Lipper Fund Awards 2025 -vertailussa. LähiTapiola Varainhoidon pääekonomisti ja johtaja Jari Järvinen analysoi hoitamiensa rahastojen menestystä ja tulevaisuutta.

Katso lisää näkökulmia